銀行理財業(yè)務(wù)全解析

銀行理財業(yè)務(wù)全解析——資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)配置研究專題之十三

文 / 申銀萬國研究所債券部2016年08月01日 07:18:190

l 銀行理財業(yè)務(wù)占據(jù)我國資管市場主導(dǎo)地位，其他資管機構(gòu)的資金大部分來自于銀行。截至2015年末，余額到達23.5萬億。銀行理財業(yè)務(wù)架構(gòu)主要有三個層次：一是銀行傳統(tǒng)部門多條線從事理財業(yè)務(wù)；二是事業(yè)部制；三是成立資產(chǎn)管理子公司。當前，我國銀行大多處于理財事業(yè)部制這一階段。

l 開放式凈值型運作模式是銀行理財未來發(fā)展方向。銀行理財資金的運作方式經(jīng)歷三個階段：資產(chǎn)與負債“一對一”的模式、資金池模式以及形成單獨核算、獨立建賬的資管產(chǎn)品，即開放式凈值型運作模式。

l 銀行理財資金的投資渠道主要分為三類，第一類是銀行直接投資，主要投向是債券、貨幣工具等；第二類是銀行為了規(guī)避監(jiān)管的通道類投資；第三類是委外模式（主動管理類產(chǎn)品）。理財直接融資工具的試點放開了銀行理財債權(quán)類投資，主要目的是去通道化和非標轉(zhuǎn)標，但當前規(guī)模較小。

l 理財資金的來源仍以個人為主，但近年來銀行同業(yè)資金規(guī)模增長較快。主要原因一是2015年貨幣政策較為寬松，央行連續(xù)5次降息和降準，金融機構(gòu)流動性充足而資產(chǎn)端匱乏，閑置資金有短期投資需求；二是監(jiān)管要求下銀行同業(yè)互買理財產(chǎn)品，將表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)回表內(nèi)。

l 從理財結(jié)構(gòu)來看，銀行理財股份制銀行占據(jù)主導(dǎo)地位且將繼續(xù)穩(wěn)坐，國有銀行雖占有很大份額，但在大資管時代沖擊下，渠道和品牌的優(yōu)勢將逐漸下降。投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力成為了更重要的競爭力。城商農(nóng)商行面對金融去杠桿，既是機遇又是挑戰(zhàn)，由于其理財產(chǎn)品具有較高的風(fēng)險偏好，理財產(chǎn)品近幾年迅猛發(fā)展，但也面臨相應(yīng)風(fēng)險。銀行理財主流期限為1-3個月的中短期，大多數(shù)理財在1年之內(nèi)，目前期限結(jié)構(gòu)已相對穩(wěn)定。

l 投資偏好來看，銀行理財?shù)闹饕断驗閭柏泿攀袌?、現(xiàn)金及銀行存款、非標。大行風(fēng)險偏好小，城商農(nóng)商行風(fēng)險偏好大。60%以上投向了實體經(jīng)濟且重點監(jiān)控行業(yè)投向占比下降。債券投資以AA+以上高等級信用債為主，預(yù)計風(fēng)險偏好繼續(xù)下降。非標資產(chǎn)以收/受益權(quán)、信托貸款為主，中高評級非標為主要投資對象，非標投資風(fēng)險存在但相對可控。

l 2015年理財資金來源中個人、私人銀行、機構(gòu)以及銀行同業(yè)的增速分別為30%、45.6%、62.2%和512.2%。從資金端的四個主要來源角度出發(fā)，并考慮兩個層次：可投資金額變動、銀行理財?shù)呐渲帽戎刈儎?，保守假定理財資金的所有來源同比增速都為30%，則預(yù)計2016年理財規(guī)模至少能達到30.6萬億。

l 從以上分析可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層一直在引導(dǎo)銀行理財回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)、去通道化、實現(xiàn)非標轉(zhuǎn)標，鼓勵理財實行凈值型運作，打破”剛兌”，這與近期市場關(guān)注較高的史上最嚴理財新規(guī)征求意見稿精神是相一致的。我們認為如果理財新規(guī)實施，對債市也并非利空，主要的影響為：第一，理財收益率加速下行，此前權(quán)益類和非標資產(chǎn)（二者均包括直接投資和間接投資的）是支撐理財收益率的重要因素。第二，理財收益率加速下行與同期存款利率水平間的優(yōu)勢逐漸收窄，理財規(guī)模增速會有所放緩。第三，基礎(chǔ)類銀行的理財不能投非標，理財不能對接資管計劃，影響：一是綜合類銀行投非標，或者直接發(fā)行一對一非標理財產(chǎn)品量會增加，二是信托優(yōu)勢提升，規(guī)模預(yù)計再現(xiàn)高增長。三是，通過資管產(chǎn)品投資非標支撐實體經(jīng)濟信用擴張的模式會受影響，阻礙經(jīng)濟增長空間。第四，銀行理財還是可以繼續(xù)委托其他資管機構(gòu)做主動管理類投資，但預(yù)計委托過來的理財產(chǎn)品投資范圍可能也會有所變化，債券及現(xiàn)金類資產(chǎn)占比會增加。第五，理財規(guī)模增速下降了，銀行委外及配置結(jié)構(gòu)會如何？無論是理財還是以存款的形式存在銀行，銀行都要做資產(chǎn)配置，短期銀行投研能力有限，還是要委外，銀行委外的資金不僅僅來自理財，還有自營資金以及其他負債資金。銀行資產(chǎn)配置方向無非是實體經(jīng)濟和金融市場，在實體經(jīng)濟融資需求偏弱的情況下，又把投非標監(jiān)管更嚴了，那么投資金融市場的量不會少，而投資權(quán)益的監(jiān)管又變嚴了，那么只能投債券和現(xiàn)金類資產(chǎn)的比例增加。所以整體對債市不是負面消息。理財收益率加速下行，提升債券配置價值。債券收益率降低了，能同步帶動發(fā)債企業(yè)的融資成本，有利于降低實體經(jīng)濟融資成本，提高直接融資比例，符合政策大方向。

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